记者 陈植 上海报道

在经历连续11个交易日下跌后，人民币兑美元汇率中间价开始呈现企稳走势。

5月24日当天，人民币兑美元汇率中间价报6.8993，较前一个交易日上涨1个基点，结束了此前11个交易日连跌走势。受中间价结束连跌与美元指数冲高回落的双重影响，截至5月24日19时，境内在岸人民币兑美元汇率（CNY）徘徊在6.9001附近，较前一个交易日上涨104个基点，境外离岸市场人民币兑美元汇率（CNH）则触及6.9152，较前一个交易日上涨95个基点。

“鉴于5月23日人民币汇率兑美元夜市收盘价较前一个交易日下跌9个基点，因此5月24日中间价上涨1个基点，依然凸显逆周期因子正在发挥稳汇率的作用。”BluebayAssetManagement新兴市场策略师TimothyAsh向21世纪经济报道记者指出。但当前外汇市场更关注的，是此前连续4个交易日人民币兑美元汇率中间价涨跌幅度都在2个基点以内，显示中国央行正通过稳定汇率中间价，向市场传递“人民币汇率在6.9附近企稳”的信号。

BMO投资管理公司宏观经济分析师SalGuatieri则向21世纪经济报道记者指出，此前人民币汇率中间价连续4个交易日几乎“岿然不动”，一方面是这些天人民币兑美元汇率涨跌幅都在20个基点以内，导致中间价波动幅度相应大幅收窄，另一方面是报价银行的汇率报价“趋同”，也令这段期间人民币中间价失去了大幅涨跌波动的“弹性”。

5月23日，中国人民银行副行长刘国强表示，近期，受中美经贸摩擦影响，人民币汇率出现了一定幅度的贬值，虽然汇率出现一些偶发性超调，但市场状况是平稳的，没有也不允许“出事”。

空头无奈离场

在TimothyAsh看来，在5月23日美元指数一度触及年内新高98.36期间，人民币汇率中间价连续4个交易日保持最多2个基点的涨跌波动，已经预示6.9可能是中国央行现阶段汇率管理的底部区间。

“这个观点也得到不少对冲基金同行的认可，因而纷纷结清部分人民币空头头寸。”他告诉21世纪经济报道记者。对冲基金此举也导致境内外汇差从上周的300个基点，下降至200个基点左右，截至5月24日19时，境内外汇差甚至一度跌至约150个基点，导致跨境汇差套利交易收益大幅缩水。

“现在参与跨境汇差套利交易的海外机构与企业数量与交易规模较上周均双双大幅缩水，因为他们发现对冲基金结清看跌人民币头寸导致离岸人民币反弹幅度超过在岸汇率之后，离岸汇率主导近期人民币汇率走势的动能大幅消退，令境内外人民币汇率螺旋式相继下跌的行情出现逆转。”一位香港银行外汇交易员向21世纪经济报道记者透露。

对冲基金之所以纷纷结清看跌人民币头寸，其实也是无奈之举——5月23日美元创下年内新高期间，在岸与离岸人民币汇率却没有“顺势”跌破6.92与6.95重点支撑点位，让他们意识到近期央行一系列汇率干预措施正起到日益强劲的稳汇率作用，众多海外投机资本不大敢持续炒作人民币汇率大幅贬值，因此他们也只好趁着过去两个交易日美元指数冲高回落，迅速结清人民币空头头寸“撤离市场”。

“这意味着投机资本沽空人民币的最重要筹码（美元指数反弹）开始失效。”他表示。受此影响，当前不少海外对冲基金持有的人民币空头头寸较两周前骤降了逾40%。

21世纪经济报道记者多方了解到，企业购汇、屯汇避险热也随着过去4个交易日人民币中间价“岿然不动”而有所降温。

一家股份制银行金融市场部人士向21世纪经济报道记者透露，在意识到人民币短期内不大可能跌破“7”整数关口后，不少外贸企业不再一味加大购汇操作，甚至部分外贸企业还逢高结汇获取更多人民币“落袋为安”，令企业结售汇重新趋于平稳均衡。

海外资金加仓人民币债券

随着中国央行采取干预离岸市场远期人民币汇率掉期交易、稳定中间价、向市场释放汇率平稳波动、连续在离岸市场发行央票等措施后，当前人民币汇率风险对冲操作成本也随着人民币汇率中间价“岿然不动”而出现明显下降。

“目前一个月期人民币兑美元汇率隐含波动率较5月初最高值7%回落至5.5%附近，表明市场判断人民币汇率波动正趋于平稳，短期内剧烈波动的不确定性正在下降。”上述香港银行外汇交易员向记者透露，与此对应的是，作为衡量人民币汇率风险对冲成本高低的主要参考工具，香港离岸市场美元兑人民币汇率一年期NDF减去离岸即期汇率的掉期点数也较5月初下降了约150个基点。

在他看来，这驱动不少海外投资机构重启加仓人民币国债步伐。

“毕竟，中美利差扩大提升了人民币债券的投资吸引力，一旦汇率风险对冲操作成本下降令实际投资回报率增加，海外投资机构自然再度趋之若鹜。”他分析说。

具体而言，随着5月23日10年期美国国债收益率受避险资本涌入冲击，一度降至2017年11月8日以来最低值2.308%，导致中美利差（10年期中美国债收益率之差）扩大至100个基点，较4月底再度提高了约10个基点。

“事实上，中美利差的扩大，有助于覆盖5月以来人民币汇率下跌所造成的汇率风险对冲操作成本上涨压力，吸引海外投资机构持续加仓人民币国债，获取可观的无风险利差收益。”一位美国对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露。

但他坦言，当前3个月人民币兑美元汇率隐含波动率从5月以来持续徘徊在5.8%左右，显示海外投资机构对中美贸易谈判前景与中期人民币汇率下跌压力依然持谨慎态度，因此中国相关部门能否通过有效措施进一步降低汇率风险对冲操作成本，很大程度影响到他们未来加仓人民币债券力度。

“这一方面需要相关部门出台更多便利境外机构投资者投资银行间债券的措施，持续降低海外投资机构的汇率利率风险对冲操作等交易成本，另一方面则需将中美利差持续稳定在90个基点以上的舒适区间，吸引海外投资机构持续加仓人民币债券，进而为人民币汇率平稳双向波动保驾护航。”这位美国对冲基金经理指出。