尽管美联储彻底明确暂停加息、9月末结束缩表，但年初以来反弹过猛的股市显然已不胜重负，流动性宽松的利好难敌市场对经济放缓的担忧——上周五，美国三大股指重挫近2%，创1月份以来最大单日跌幅，3月和10年期美债收益率首次出现倒挂，而这种震荡或将短期持续。

3月25日开盘，亚太股市全线跟跌，日经225指数收盘跌3.01%，报20977.11点，刷新2月15日以来新低，创年内最大单日跌幅；上证综指收跌1.97%，北上资金净流出近100亿元。根据摩根士丹利最新的A股情绪指数（MSASI），其已经从前期的51%降至42%。

“美联储鸽派看似利好股市，但暗含对经济前景的悲观情绪，德国PMI和股票下跌，我们短期进入避险模式，更偏向买债、黄金等。A股短期进入调整阶段，6月前仍谨慎乐观，但具体要看全球市场是否风险联动。”资深全球宏观交易员、巽升资管投资总监袁玉玮对第一财经记者表示。

中航信托宏观策略总监吴照银表示，A股前期反弹幅度近三成，尽管盈利见底态势显现、众多企业盈利指引积极，但目前已在价格中体现，“短线A股预计将陷入调整，但调整后仍存买入机遇，今年成长股的机遇仍大于大盘蓝筹股。”

全球避险模式重启

本轮全球风险资产的回调主要由欧美经济走软而引发，而机构预计此轮回调仍将持续。

嘉盛集团资深分析师黄俊对第一财经记者表示，在最新的欧元区PMI严重不及预期的影响之下，投资者担心欧元区经济的潜在衰退。具体而言，上周公布的法国3月服务业PMI录得48.7，制造业PMI录得49.8；德国制造业PMI录得44.7，服务业PMI录得54.9；美国3月Markit PMI虽然高于50荣枯线，但创2017年6月以来最低。在美欧制造业数据公布后，上周欧美股市出现了大幅度下跌，投资者涌入债券避险。

上周五纽约尾盘，美国10年期基准国债收益率跌9.79个基点，报2.4390%，为2018年1月初以来的最低水平，一周累跌14.8个基点。3个月和10年期美债收益率2007年来首次出现倒挂。

同日，道琼斯指数收跌460点，纳斯达克指数收跌2.5%，标普500指数收跌1.9%，创1月以来最大单日跌幅。标普500指数一周累跌0.77%，道指累跌1.34%，纳指累跌0.6%。 其中，银行股重挫，花旗跌4.5%，美国银行跌超4%。

“美股市盈率已经从去年12月的13.5倍回升到目前的16.7倍，涨幅高达24%，这也使得标普500指数到达了2800点的强劲阻力位，去年秋季指数就是在这一点位挣扎许久。根据我们的分析框架，16.7倍的估值已经到顶了。”摩根士丹利首席美股策略师威尔逊（Michael Wilson）对记者表示。

在他看来，当估值扩张到当前的程度，收益率曲线的倒挂就将给大盘带来更大压力，而当美联储真正转为鸽派的时候，就意味着经济前景更为悲观，这并不利于股市。摩根士丹利也预计，美股EPS（每股收益）还有4%～5%的下行空间，而明年可能出现盈利衰退，今年标普500指数将在2500～2800区间震荡。

此外，黄俊也认为，目前还需要密切关注脱欧问题。“欧盟对英国提出了最新的方案，若英国议会本周通过首相梅的协议内容，则脱欧日期将被推迟至5月22日；若依然否决协议，则在4月12日，英国必须给出之后的计划或选择无协议脱欧。”

A股短期或陷调整

就A股而言，一方面受到外盘影响，另一方面则由于前期涨幅较多，记者采访的多数机构认为，短期A股将陷入震荡调整，但调整后仍存在买入机会。

吴照银对记者表示，A股在上涨三成后存在回调压力，目前北上资金连续4天流出，今天更是流出百亿。此外，二季度前中国经济数据仍可能进一步走弱，消费、制造业数据尤其如此。不过回调到位后，今年成长股仍较大盘蓝筹股更具反弹机会。

瑞银A股首席策略师对记者表示，过去两周A股波动性加大，截至上周三前的十个交易日，北向资金的日均净流入量为2.2亿元，较2月有大幅度的下降（2月日均净流入44.4亿元，1月日均净流入30.2亿元）。在过去两周，保险成为境外投资者净买入量最大的板块。紧随其后的是耐用消费品、房地产、交通运输和消费者服务。食品饮料被境外投资者逢高减持，以净卖出34亿元位于净流出行业之首。此外，材料、银行等板块也在过去两周被净卖出。

“投资者预期大幅分化，短期市场进入盘整状态。这主要是因为政策面的利好已兑现，股市赚钱效应减弱后，增量资金入市开始放缓。由于3月的宏观数据和3～4月的业绩期充满不确定性，部分重视基本面的价值投资者（例如北上投资者）开始获利了结。”高挺称。

从估值的角度看，沪深300指数的市盈率已从年初低点10.1倍回升至12.5倍，接近过去五年均值12.3倍。短期内，机构认为市场或将盘整一段时间直至基本面情况变得更为明朗。“我们看好盈利稳健且受益于政策放松或外资净流入的板块，而此前跑输大盘的滞胀板块也有望在短期内跑赢市场。”高挺称。

此外，散户的情绪变化对于判断A股走势至关重要，因为散户占到了A股日均换手率的80%。追踪9个指标的摩根士丹利A股情绪指数目前为42%，较前期的51%下降。这9个指标包括，保证金交易、新注册投资者数量、A股整体成交量、创业板成交量、北向成交量增速、股指期货成交量增速、相对强弱指标、涨停股数量和收益修正。

不过，摩根士丹利表示，强于预期的宽松政策可能会使得盈利增速的复苏超出市场预期，尤其是2019年下半年。该机构预计，2019年MSCI中国和中证300的盈利增速将分别为13.5%和12.3%，且更多企业有望公布正面的盈利指引。