本报记者 黄斌 北京报道

4月以来短短一周多时间，债市出现了剧烈调整。

4月9日，10年国债和10年国开债到期分别报收3.29%和3.80%，较上一交易日分别上行4BP和5BP；与3月最后一个交易日的3.07%和3.58%相比，均上行了22BP。时间之短，幅度之大，足以用剧烈来形容。

“主要原因还是之前PMI超预期带来的经济企稳预期，进而市场对接下来通胀预期也在升温；以及央行之前辟谣4月份降准的传闻。”4月9日，北京某保险资管人士对21世纪经济报道记者表示，此外，随着股市的走强，“市场风险偏好也在升高，很多非银机构卖债加仓股票，也有不小的影响”。

一位股份行资管部人士对记者称，从市场的预期来看，“本周要公布的3月份CPI有可能会达到2.5%，到时应该会再有一些调整；不过，市场目前大概已经提前消化了这个预期。”

“央行已经连续十几个交易日暂停逆回购，资金面亦有趋紧之势；4月份还有缴税、MLF到期，加上地方债的发行，流动性压力比较大，估计还是会在高位震荡，难以回调。”该人士说。

大幅调整

对利率债投资者而言，上周（4月1日-4日）可谓惊心动魄。

3月31日，国家统计局公布数据显示，中国制造业采购经理指数(PMI)为50.5%，比上月上升1.3个百分点，重回临界点以上。

这一变化超出市场预期。更早些时候的3月29日，市场传闻央行将于4月1日降准0.5个百分点；当天夜间，央行紧急通过官方渠道辟谣。

“之前市场对央行在4月降准的预期是很强烈的，但这么一辟谣，再叠加PMI数据带来的经济企稳预期，引发了4月1日的剧烈调整。”前述股份行资管部人士对记者说。

4月1日，10年国债和10年国开债到期收益率分别报收3.13%和3.66%，较前日分别上行了5BP和7BP；而在日内交易中，二者的主力券收益率最高上行了12BP和19BP。

4月2日，央行在此前辟谣的基础上，通过旗下媒体透露，央行已就“4月1日起降准”谣言正式致函公安机关。

“这进一步刺激了投资者情绪，第二天又大跌了一天。”前述股份行资管部人士表示，当日，国债招标不及预期，也在一定程度上放大了跌幅。

4月3日，财政部续发3、7年期国债中标利率2.7879%、3.2179%，投标倍数分别为1.52、1.58，一级市场中标明显不及预期，导致当日国债期货大跌，打压债市交投情绪。当天，10年国债和10年国开债到期收益率较前日都大幅上行了6BP至3.23%和3.75%。

Wind数据显示，上周一周时间里，10年国债收益率上行了20BP，10年国债收益率上行了18BP，单周跌幅为今年以来最大。

通胀预期升温、基础货币缺口近万亿

伴随3月PMI超预期升破枯荣线，市场预测接下来将要公布的CPI、PPI数据也将创出新高。

CPI方面，有18家机构预测数据显示，3月份CPI同比增速或达2.3％，并结束四连降，同时创2018年11月份以来新高，其中，预测最大值为2.8%，最小值为1.8%。

PPI方面，16家机构预测数据显示，3月份PPI同比增速或达0.5％，有望止跌回升，结束2018年下半年以来的连续下滑局面，其中，预测最大值为0.8%，最小值为0.2%。

而通胀的端倪，则可以从大宗商品价格上涨中窥得一斑。

四月第一周，中国大宗商品价格指数（CCPI）为139.52点，比前一周上升1.7点，涨幅1.3％；比年初上升12.9点，涨幅10.2％；比上年同期上升2.8点，涨幅2.1％。

北京某券商固收部人士对记者表示，叠加非洲疫情驱动下的猪周期，推升通胀预期，“可能CPI接下来会在2.5%-3.0%区间内”，助推利率上行，“10年国债下一个点位3.3%，我们觉得4月份整体来说还是偏弱，10年期国债可能会在3.2%-3.4%之间振荡。”

“通胀预期之外，4月份也是缴税大月，加上还有几千亿的MLF到期，利率债供给压力也比较大，到时短期流动性如果不足，可能还会往上调整。”该人士认为，尽管央行此前辟谣了4月1日降准的传言，“但到中旬或下旬市场流动性告急时，定向降准依旧有较大概率发生。”

据中信证券固收分析师明明测算，由于4月有3655亿元1年期MLF到期，“从2015年以来历年4月份财政存款增量均值为6000亿元左右”，在假设外汇占款仍然保持小规模波动的情况下，财政存款和MLF到期因素使得基础货币面临约1万亿元的缺口。

“未来还需要进一步观察经济数据、通胀能否企稳，地产销售能否回暖也是重要的观察窗口；如果能稳住，利率筑底，往下走可能性就比较小，但这个可能需要到三季度开始才能观察到。”前述保险资管人士对21世纪经济报道记者表示，目前尚难以证伪PMI等数据所呈现出来的经济企稳迹象，“机会都是跌出来的，如果经济数据再次走低，配以货币政策呵护，利率债波段机会就出来了。”